稳定币是加密货币的定海神针，还是隐形陷阱？

在加密货币市场这片波涛汹涌的海域中，稳定币（Stablecoin）犹如一座座人工岛，为数位虚拟资产的航行者提供避风港。自比特币诞生以来，其币价剧烈波动一直是阻碍其成为主流支付手段的“阿基里斯之踵”（Achilles' Heel）。稳定币的出现，恰如为这匹脱缰的野马套上缰绳，让数位虚拟拥有相对“稳定”的计量单位和价值储存手段。这种看似简单的创新，实则正在重塑全球金融体系的面貌与秩序。

美元进入弱势循环，全球亦有去美元化资产的现象，但稳定币市场快速扩张，正成为美元形成新的支撑力，而且美国、欧盟与香港纷纷推进稳定币立法，抢占数位币铸币权，全球金融体系正在规范化立法下重塑与定位中。

稳定币是一种与储备资产挂钩的加密货币。与一般加密货币相比，稳定币的波动性较小，价格相较平稳，因而得名。 

有鉴于加密货币市场的价格波动剧烈的个性，使得加密货币如比特币（Bitcoin，₿）、以太币（Ether ，ETH）等，实在不太适合作为日常交易及资金停泊的货币；另外，法定货币与加密货币的转换过程相当耗时且费用高昂。这些原因使得稳定币应运而生。 

稳定币本质上是法币（如美元）和数位虚拟货币（主要是比特币）中的黏著剂，也说是链接的桥梁。因此，稳定币具弥合数位货币和信用货币分裂的功能。或许这也是近期各国欲以政策规范稳定币监管框架，引导稳定币稳定发展的立法思考之一。 

传统货币模式存在著支付效率低、交易成本高、币种高度多元化、使用区域受限、透明度低等缺陷。疫情期间，美国以扩大财政支出和货币宽松政策刺激经济成长，滥用美元信用。美元的跨国交易支付信任度有所松动。

今年年4月美国总统川普发动对等关税搅乱全球贸易一池春水，全球贸易秩序面临不确定性，以经济及贸易为基础的全球金融市场波动突然剧烈，推动代币市场迎来发展浪潮。

近期比特币的快速发展及价值成长，映射出当前全球对美元为中心的货币体系产生信任松动，试图逃离以美元为主导的中心化货币体系。而兼具私密和支付便利的数位化货币，恰可作为去中心化货币的新选择，以及立法规范转身为合规金融生态体系的一员。

稳定币以区块链技术发行，平衡了开放性与稳定性。在开放性上，支援可控匿名，直接进行点对点交易，且具跨境属性；在稳定性上，与比特币等原生加密货币不同，稳定币透过锚定美元、欧元等传统法定货币，或锚定黄金等实际资产，价值较为稳定。

现在，稳定币已成为加密货币生态系统的重要关键组成，其优势特质是：

一、稳定币是安全的储备，其安全特性使其在当前市场波动中作为价值储存的吸引力增加。立法的监管明确性为支付、汇款和去中心化金融等领域广开应用道路。

二、稳定币是去中心化金融的入口，稳定币被视为传统金融与加密货币之间的桥梁，在促进更快、更便宜的交易，同时降低价格波动和相关风险面向上具有潜力。诸如支付和跨境交易，作为交换媒介的稳定币支付正在成长，在立法规范监管明确下，正在作为支付的新方式。 

三、稳定币具资金避险属性。在加密货币市场，价格波动是常态。稳定币没有原生加密货币的短时间剧烈波动性缺点，为避免虚拟货币市场的波动性，投资者可将虚拟货币转换成稳定币。

四、稳定币的交易效率高。传统的跨国金融交易才要数天才能完成，而稳定币作为一种基于区块链的资产，能够在几分钟内完成交易，快速资金转帐的速度。

五、稳定币拥有低成本交易优势。稳定币的转帐成本取决于区块链网络，相比银行电汇等传统支付方式，稳定币几乎消除了高昂的手续费。

六、无法被轻易损毁或盗窃。稳定币不会像现金般因洪水、火灾或盗窃而消失，并且可以随时兑换为本地货币。 

根据CoinGecko数据，截至今年5月31日，加密货币的总市值已经高达约3.37兆美元，其中比特币总市值约2.07兆美元，仅次于微软、苹果、辉达、亚马逊4家公司加总的总市值。加密货币的爆发式成长，驱动稳定币需求的爆棚。 

稳定币已悄然成为加密货币市场的支柱。2024年，稳定币交易额达到27.6万亿美元，比Visa和万事达卡的交易额总和高出近8%。美国财政部预测2028年可能成长至2兆美元；另据花旗银行预估，到2030年将达到1.6至3.7兆美元规模。

目前与美元连结的稳定币市场规模约2,469亿美元，占总体稳定币市场比率逾96％。稳定币亦持有超过1,220亿美元的美国储备资产，是美国短期债务市场的坚强新力大军。相较于2020年时几乎为零，前瞻未来，稳定币将蓬勃发展。 

近期，Circle继Coinbase、Mara Holdings和Riot Platforms之后，成为美国为数不多的纯加密货币上市公司之一。Circle上市后市值呈现2至3倍数成长，华尔街再次见证了币圈的疯狂，市场的激励让数位货币IPO走上康庄大道。

包括加密货币托管公司BitGo Inc.正在考虑今年IPO，作为最老牌加密货币交易所之一的Kraken，准备在2026年初上市、亿万富翁Winklevoss双胞胎兄弟的加密货币公司Gemini已提交IPO申请上市、数位资产交易所Blockchain.com加速成为上市公司的脚步。同时，这股热潮也为推动稳定币的立法添加加速动力。

全世界最早的稳定币法案是欧洲议会于2023年4月所通过的《加密资产市场监管法案》（MiCA）。今年5月21日，香港也通过《稳定币条例草案》，稳定币正式纳入法治监管体系。

川普在今年3月份签署行政令，计划建立美国联邦政府比特币储备，他将比特币储备比作“储藏数位黄金的虚拟诺克斯堡”（Fort Knox），并透露美国政府拥有20万枚比特币。

美国《天才法案》 （GENIUS Act）又名《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，与《数位资产市场清晰法案》（CLARITY Act），皆在立法审议程序中，可望近期通过。 

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）表示，川普政府针对数位资产的监管武器化，美国将定位为数位资产战略的全球领导者；同时，利用稳定币来助力美元仍将保持主导储备货币地位的目标。

其实，无论是美国、欧盟还是香港，世界各国主要金融中心都在建立自己的数位货币体系，确保货币在数位金融时代拥有更大的货币控制权。而美国格外看重稳定币对美债需求的提振，以及对美元霸权的巩固作用，这个战略意图可从川普和贝森特的谈话中领略。 

美国的稳定币法案规定，赋予了“定海神针”的责任，所有稳定币必须1:1由高质量、低风险的流动资产支持，具体包括美国国库券、银行存款或美元。 

由于美元计价的稳定币占稳定币总市值96%以上，稳定币法案正式确立稳定币发行方作为准货币市场基金的角色。这意味著稳定币支持美国短期债务市场，也将非美元货币流动性引导至美元资产。据此，欧盟批评美元稳定币是“美债的分销工具”。

职是之故，稳定币并非只是单纯的金融创新，其背后隐藏著延续美元霸权的战略意图。与欧盟稳定币《MiCA法案》相比，美国的监管路径更具“进攻性”。MiCA将各类稳定币纳入统一监管框架，强调金融稳定和对消费者保护的措施；而美国监管框架则聚焦打造“支付型稳定币”，允许非银行机构参与发行，为Web3创新预留空间。

而且，《天才法案》在实质上构建了一套以美元为中心的链结清算体系，替代传统全球银行金融电信协会 （SWIFT）系统。亦即是在传统SWIFT体系外，建立了一个基于区块链的超级“美元平行结算网络”。易言之，在稳定币的需求持续成长下，使用稳定币的人越多，从而间接使用美元的人也就越多，对应其他主权货币的使用人数就越少。

欧美对稳定币定位的差异，反映出两种截然不同的战略重心：欧盟求“稳”，美国谋“势”。美国将稳定币“武器化”，并转化为寻求数位时代美元霸权制度性的基础设施。贝森特讲的直白：“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”。在美元作为全球储备已大幅降至57.8%的背景下，把稳定币作为补充美元流动性的支柱管道。也就是说，每一枚在跨境支付中流通的美元稳定币，都是对美元资产链的支持与扩张。换言之，美元稳定币是美元资产，或确切的说是美债的衍生性数位货币或替身。

稳定币的普及化，将提供数兆美元的潜在美债购买力，有助于缓解美国财政资金压力、增加美债购买力。渣打银行预测，到2028年，稳定币规模可望达到2兆美元，换算每年美债的需求达4,000亿美元规模。稳定币对美债创造的巨大增量规模，当然是美国财政缺口的大补丸。

不过，目前稳定币对于美债市场的实质影响力相对有限，并非解决美元信用问题的治本对策。一方面，目前主流稳定币发行方受监管要求和自身风险偏好的限制，主要投资于短期美债等流动性较高的资产，而美债市场的核心问题，如长债殖利率波动及财政可持续性等主要是与中长期债券相关，稳定币的资金配置较少陷入此深层矛盾。

另方面，若美元信用出现根本性问题，稳定币所依赖的美元资产抵押模式将面临系统性风险，其自身的稳定性反而可能加剧市场恐慌而反噬自己。

其他潜伏在稳定币这位明日之星光芒下的风险与挑战形同“隐形陷阱”，兹分述如下： 

一、储备资产的透明度与流动性问题。如何确保稳定币的充足量保证、金检与流动性等，来降低风险是重要课题。

市场上曾发生包括目前发行量与市占率最大的泰达币（USDT）在内的稳定币发行方，多次被指隐瞒备抵不足，或将资金配置至流动性不佳的资产，遭纽约总检察署调查。尽管其宣称2025年美债占比已提升至81%，但过去失信的历史纪录，市场仍质疑其审计透明度，显示透明性不足将产生储备资产迷雾。而且，一旦因此造成市场出现赎回潮，或美债流动性枯竭，将引爆挤兑风险，对美债市场造成抛售的压力。 

实际的例证是：2023年3月初，美国银门银行（Silvergate Bank）、矽谷银行（SVB）、签名银行（Signature Bank）等3家对加密货币持友善态度的银行陆续倒闭。其中，第2大美元稳定币美元币（USDC）的400亿美元储备金中，有近33亿美元存放在矽谷银行，且属于未投保的资产。在矽谷银行出现危机的消息一传出，投资人备感恐慌出现大挤兑，“币圈公认最安全的稳定币”的USDC，竟也出现与美元严重脱钩情形，创下有史以来最低0.87美元的低价。USDC发行商Circle启动危机处理机制，在24小时内大举销毁了约27亿美元的USDC稳定币，并在后来政府出手搭救下，才让局势渐趋稳定。

其次，资产支持不足、透明度不足以及潜在的系统性风险等问题均亟待监管。2022年TerraUSD的崩溃就是最好例证。在Terra Luna（token）价值缩水99%后，传导到加密货币市场，并拖累TerraUSD 。Terra Luna从当年4月份118美元的高点跌至0.09美元，崩盘对原本稳定的TerraUSD产生骨牌效应，惨跌至0.4美元；颇受欢迎的稳定币Tether也脱离与美元挂钩汇率轨道，大跌至0.95美元的历史低点。

以上均呈现出稳定币在压力下显露的脆弱性。 

另外，2008年和2020年，货币市场共同基金都曾经历过需要救援的挤兑风波。美国国会正在审议的稳定币法案，正在为美元挂钩代币的监管框架奠定基石。但进步派民主党人警告称，该法案缺乏防范系统性风险的关键保障措施。从历史经验、法律监管与防范系统性风险的完善性，亦可推定稳定币的挤兑存在著可能发生的风险。

二、大空头危机传导后被清算的风险。纵使有超额储备机制来支撑加密货币抵押稳定币的价值保障，也难保万一用来抵押的加密货币价格，遭遇大空头侵袭时能保值全身而退。此时有可能出现稳定币因为担保品价值不足而被清算的风险，造成稳定币无法紧密锚定在美元等实体货币。 

三、私人企业发行方“大到不能倒”的隐忧。目前全球第1大稳定币发行商Tether的泰达币（USDT），和第2大Circle发行的USDC，均为私人企业，分别持有的美债规模为980亿美元及240亿美元，已超过德国、沙特阿拉伯等国家的美债储备。 

这种稳定币市场过度集中化的现象，亦即由少数寡头私人企业稳定币发行方掌握了市场主导权，一旦出现技术漏洞或运营失误，可能引发市场恐慌，甚至在危机大难临头时，恐出现“大到不能倒”的风险。 

事实上，稳定币的“稳定”并非百分百绝对地“稳定”，而是依靠设计出一套相对抵御风险的机制，尽量获取市场信任，从而尽可能达到币值相对稳定。而稳定币维持“稳定”的关键在于“信任共识”。换言之，持有者相信自己始终能够从发行人处赎回等值法币或抵押资产。为了做到这一点，稳定币发行方需持有高流动性的优质资产，并维持透明度等要求。

稳定币作为避开联准会（Fed ）而发行的虚拟货币工具，货币发行的部分权力交由私人市场执行，对于川普试图削弱联准会影响力的政治企图来说，创造出有利的操作空间。也因此，美国等各国政府转而采取立法监管策略，确保稳定币系统合法运作。 

美国国会讨论中的稳定币法案，在修订后阻止大型科技公司（如Meta、苹果、亚马逊）发行稳定币，除非它们满足严格的金融风险、消费者数据隐私和公平商业实践要求。这一修正案反映了民主党议员对科技巨头利用其数据优势垄断金融基础设施、模糊银行业与商业界限的担忧。

此议让稳定币的发行与运作更倾向于专注支付的金融科技公司，而非科技平台巨头。同时也透露出，美国的战略用意在于保持美元的全球主导地位，特别稳定币是作为支撑美国债务的工具，同时遏制科技龙头企业对其主导地位构成威胁。

四、稳定币巨幅增量恐成通膨制造机。稳定币持续大幅快速成长、广泛流通成为主流交易货币，等于市场流动性的实质扩增，将对通膨形成潜在的压力山大。亦即，一枚美元的两种形态——实体货币与稳定币所形成的隐性杠杆，若未能有效地控管，金融体系的波动性恐益加剧烈。

五、在国际货币竞争中，其他国家亦积极推动数位货币体系，如中国的数位人民币（e-CNY）与欧洲央行的数位欧元。稳定币若未能有效维持信任机制，可能成为美元霸权的破口。

另方面，稳定币作为对冲通膨的工具，反而造成新兴市场困境及稳定币发展的不确定性。如阿根廷及土耳其民众使用USDT对冲通膨，在资本外流加剧本国货币贬值下，政府被迫封锁稳定币交易所。

那么稳定币对于美债的影响到底为何？

目前稳定币总规模相较于美债总体规模而言，仍小而微。以当前美国短债规模约为6兆美元来看，USDT和USDC合计约持有1,220亿美元的短期美债，仅占其2%，蚍蜉难以撼树。但随著隐定币规模的急速成长，假以时日的2028年或2030年达2兆以上规模，将不可同日而语。另外，稳定币在美债的储备上主要是购买短期债券，对长期债券的需求可能比较不会受到影响。

再从另个角度看，如果任何资金流入来自现有的美债持有者，无论是直接还是间接，需求效应都会被削弱。例如，从货币市场基金转移到稳定币的资金将被替代，但不会对整体需求产生净效应。

换言之，短期内市场无需过度期待稳定币监管政策能够撬动美债资产增持的杠杆。也就是说，当前想用稳定币来拯救美元和美债是不切实际的白日梦。但从长远看，这个推论越来越危险，且趋向不成立，稳定币助攻美元霸权的武器化需要中长期时间累积扩大规模才指日可待。

同时，自欧元稳定币在欧洲MiCA立法后，非美元稳定币市值有所增加，这与目前美元走向弱势格局及“美国例外论”叙事的裂痕相吻合。虽然目前基于欧元的稳定币仅占很小的比例，但这一领域的变化是观察美元地位变迁的前瞻性指标之一。

所以，目前市场需要关心的是，稳定币未来能否迎来发展新纪元，不管是否逃离美元资产，或是对持有比特币等数位货币及其体系建立与良善治理的需求，如何透过规范稳定币发展的配套法规，建置信任、透明及低风险的稳定前进道路，是重要的基础工程。

目前美元在外汇储备中的比例，纵使已从2000年前后逾70%的高峰期，下降到2024年底的57.8%，创下自1995年有统计以来的最低水准，但仍占主导地位。 

为确保在稳定币的全球主导地位，现在美国积极策进未来完善法规设计及战略意图之外，稳定币绑定美元资产，不仅源于“先发优势”，更反映出美元作为首选储备货币的“过度特权”。另方面，也透过这些优势、特权、战略与设计机制形成强化的循环。

强强循环是否有系统化危机？英镑的衰落是前车之鉴。二战后，英镑制度曾透过帝国特惠制(Imperial Preference）促使大英帝国与其自治领地和殖民地贸易的繁荣，并强化了英镑作为主要国际货币的地位。后因英国经济的衰退与资本外逃失守国际信用，被迫与美元挂钩，贬值至4.03美元，来帮助英国支付战争费用，宣判“日不落帝国”最终步入了迟暮的境地。 

美元若过度依赖稳定币来延续其金融影响力，却未能以制度与信任支撑其运作，恐怕将重蹈英镑走下神坛的历史覆辙。

过度依赖稳定币资金可能使美债市场形成新的脆弱性。一旦稳定币市场出现大规模赎回或监管政策变动，美债价格将面临剧烈波动风险。此外，长期来看，这种模式可能加剧全球金融市场对美元资产的过度依赖，进一步扭曲国际资本配置。

当前“1美元变2美元”的再杠杆结构，在市场平稳时看似稳健；但若遭遇赎回潮或资产价格剧烈波动，其背后是否真有足够备抵与监管力道，将决定稳定币体系能否存续。

站在数位经济发展的十字路口，稳定币既不是解决一切问题的银弹，也不是必须铲除的异端。它如同一面镜子，映照出人类对价值尺度永恒追求的矛盾心理，既渴望自由的交换媒介，又无法摆脱对确定性的本能依赖。在可预见的未来，稳定币将继续进化，在创新与监管的张力中寻找自己的定位，最终可能成为全球货币体系演化中的关键拼图。

稳定币为美元资产提供新元气，企图成为美元霸权金融体系的续命武器。但其高度杠杆与对美元信用的依赖，也可能埋下长期风险。当全球进入数位货币时代，货币的价值不再仅限于中央银行的发行权，而更取决于整体金融架构的稳定性与透明性。稳定币能否延续美元的霸权，且看前行的发展姿态。