风投撤退，中国政府入场

流向中国初创企业的风投资金锐减，正促使中国政府更多地参与培育本国科技行业，但从长远来看，这种战略可能不利于中国在技术上追赶西方。

在投资者对中国经济失去信心并采取行动规避地缘政治紧张局势风险之后，曾在疫情前助推中国科技行业繁荣的私募市场风投资金（包括美国资金）已经枯竭。初创企业早期阶段融资规模降至将近十年来的最低水平，境外基金的投资降幅尤其大。

据来自Dealogic的信息，截至10月初，今年以来境内外风投基金在华投资约64亿美元，较上年同期下降40%。2023年和今年迄今，境外投资者的在华投资几乎枯竭，而在2018年至2022年期间平均每年投资约140亿美元。

作为回应，中国政府正通过各种资金融通载体加大参与力度，这进一步巩固了政府在中国科技领域的角色。投资者称，现在，注入科技初创企业的投资大部分是来自政府的资金，随着中国试图在缺乏美国资金和技术的情况下实现繁荣发展，政府支持的孵化器数量激增。

在政府敦促下，中国的银行机构（许多都是国有银行）正加大对初创企业的放贷力度。过去，中国银行业往往避免放款给初创企业，毕竟，初创企业通常缺乏获得大额贷款所需的传统抵押品。如今，更多的中国银行机构接受专利和商标作为抵押品，这种不寻常的融资方式使它们得以推进放贷工作。

据来自中国国家知识产权局的信息，在中国，此类知识产权质押贷款三年间年增长率超过40%，到2023年达到1,170亿美元。今年上半年，全国知识产权质押融资登记金额同比又增长了57%。

战略咨询公司Asia Group中国区主任林汉升表示，政府提供的资金是稳定的资本，而且往往比私营部门现在所能提供的资金数额更大。他说，挑战在于，政府实体很少具备识别科技行业赢家的能力。

投资者表示，政府资金通常对亏损的容忍度较低，并且往往不愿支持中国突破创新壁垒所需的那种有非凡目标但风险较高的企业，而是倾向于把资金投向更安全的企业。

中国此前曾将国家资金注入半导体或飞机发动机等受青睐行业，但结果喜忧参半。据中国官员称，在某些案例中，数以十亿美元计的资金被浪费或通过欺诈被挪用。

由于AI初创企业必须遵守中国的言论自由限制，政府的强力干预已经威胁到AI的发展速度。

研究机构龙洲经讯(Gavekal Dragonomics)在最近的一份报告中表示，随着外国资金不再投资中国科技企业，“中国的创新优势面临被严重削弱的风险”。

中国国务院没有回应置评请求。在9月份的一次高层会议上，国务院强调了风险投资对创新的重要性，承诺解决初创企业融资瓶颈和退出相关问题。

硅谷模式

中国领导人习近平已誓言要培育半导体、AI和生物技术等资本密集型行业中有前途的企业，他认为这些行业对中国的增长至关重要。此类行业需要大量的资金。

直到几年前，私募资金还大量涌入中国。红杉资本(Sequoia Capital)中国部门和软银集团(SoftBank Group)等知名企业为从电子商务到网约车等领域的初创企业提供了资金，被中国庞大的消费市场和规模数以十亿美元计的退出套现潜力所吸引。

Dealogic的数据显示，2021年，风投基金在中国投资了420亿美元，达成了逾2,400笔交易。许多中国初创企业当时正成为独角兽企业，即估值超过10亿美元的非上市公司，这让人们觉得中国将取代美国，成为全球科技中心。

地缘政治紧张局势扼杀了一些兴趣。中国政府对蚂蚁集团(Ant Group)等民营企业的监管整治以及经济停滞不前进一步打击了信心。

金沙江创业投资(GSR Ventures)合伙人David Yin表示，很多资金已经流回美国。Yin称，与十年前相比，现在投资中国变得更加困难，那时阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding)、腾讯控股(Tencent Holdings)和拼多多(Pinduoduo)等公司改变了消费者的购物和互动方式。

为了支持低迷的股市，中国政府冻结了国内首次公开募股(IPO)，关闭了资金退出投资的一个传统途径。尽管在出台了一系列新的经济刺激措施后，过去一周市场出现了反弹，但策略师们不确定这波涨势能否持续下去。

金融数据提供商万得(Wind)的数据显示，今年截至9月份，企业通过在中国国内股市IPO仅筹集了68亿美元，同比下降85%，约为同期在美国上市企业筹资额的五分之一。

政府入场

中国政府现在正逐步接手科技初创企业的融资问题，甚至是退出问题。

中国央行在今年4月设立了规模约700亿美元的再贷款工具，以鼓励银行向科技企业放贷，其中有五分之一的资金是专门用于初创企业和成长型科技企业。

中国银行业将这方面的努力描述为承担公共职责。中国最大银行之一的中国银行在年报中表示，该行去年向约6.8万家企业授信逾2,000亿美元，以促进重大技术突破。中国西南地区的一家银行表示，该行甚至帮助一家小型科技公司注册专利，以让该公司获得知识产权质押贷款。

与科技行业关联极少的国有企业也加入进来。中国白酒生产行业的老大、被作为国宴用酒的贵州茅台(Kweichow Moutai)和规模小一些的竞争对手泸州老窖最近都投资了芯片相关公司。

为了克服IPO的瓶颈，包括上海在内的中国多个地方政府设立了二级市场基金来收购早期投资者的股份。

成功与失败

中国政府在扶持一些科技公司方面已取得了成功。中国政府的半导体投资“大基金”在十年前启动，最近的第三期募资共筹集了约480亿美元，该基金在成立早期曾扶持过中国最大的芯片代工制造商中芯国际(Semiconductor Manufacturing International Corp.)。国家资金曾对推动全球最大的电动汽车电池制造商宁德时代(Contemporary Amperex Technology)的增长起到至关重要的作用，并在华为技术有限公司(Huawei Technologies Co.)被列入美国贸易黑名单、收入下降后帮助该公司生存下来。

中国政府的投资也带来了一些败笔和其他麻烦。在2022年，多名半导体行业高管因涉嫌与“大基金”支出有关的腐败指控而被拘留。

今年8月，中国北方省份山西省发布了一份审计报告，发现政府投资基金的设立没有遵循适当的程序，或者存在管理不善和欺诈行为。审计报告显示，由于投资不善，约有13.4亿美元的资金面临损失风险。

令人不安的伙伴关系

中国政府基金通常伴有优先事项，比如要促进就业或与其他政府目标保持一致，这些优先事项与私人投资者和初创企业的优先事项不同。此外，中国政府基金的投资期限通常较短，对亏损的容忍度也低得多。

在中国，国有资产流失可能被视为犯罪，最高可判处七年监禁。政府基金的官员也可能因为投资损失而饭碗不保。一些政府投资机构会附加更多条件来保护自己的投资，比如要求公司创始人个人担保贷款。