英伟达的成功就是美股的问题

美国投资者面对的是股市双城记：英伟达以一己之力推动标普500指数屡创新高，而不太重要的公司都在下跌且远低于高点。笔者担心，市场过度依赖英伟达这一只股票。

这是最好的时代，这也是很坏的时代，虽然算不上最坏。美国投资者面对的是股市双城记：英伟达(Nvidia Corp., NVDA)以一己之力推动标普500指数屡创新高，而不太重要的公司都在下跌且远低于高点。

追踪小型股的罗素2000指数从2021年11月峰值下跌了17%，今年以来没有取得涨幅。

在涵盖最大公司的标普500指数中，平均股价与2022年初时差不多，而目前一半以上的成分股相比那个时候都是下跌的。更糟糕的是，本月只有198只股票实现了上涨，而该指数在13个交易日中有11个交易日创下了盘中新高。

市场收窄引发了技术分析师的担忧，他们认为只有许多个股普遍上涨（即所谓的广度）才能使牛市更具可持续性。

事实上，现状表明有两种不同的因素在推动股票走势：一是对驱动AI的芯片的需求，二是对经济和利率的担忧。

前者带领英伟达、另外几只股票以及大盘创下新高，并使英伟达成为全球市值最高的公司。后者则导致多数股票下跌，因为在美联储继续担心通胀问题的同时，疲软的数据降低了人们对经济增长的预期。

笔者也认为，在这种情况下，股市上涨缺乏广度会使涨势面临风险，但原因可能与有些人想的不同。

笔者担心的是，市场过度依赖英伟达这一只股票。周四回调之前，英伟达占标普500指数本月涨幅的三分之一，占2022年年初以来涨幅的44%。如果有一天芯片需求减弱，或者人们从AI炒作回到平淡无奇的现实，或者只是所有人手上都有了英伟达股票，进而导致英伟达不再表现优异，那么该指数将依赖于市场的其他部分股票。而市场其他部分股票的稳健程度要差得多。

投资者通过廉价而热门的指数ETF购买标普指数，想把曝险分散到许多公司身上。目前，他们正在购买大量专门的英伟达曝险和更广泛的AI曝险。到目前为止，这种做法还算奏效，因为AI竞赛带来了对英伟达芯片的巨大需求，但标普指数在分散风险方面的作用已经大不如前。

如果英伟达停滞不前，市场上的其他股票也有可能脱颖而出。但是，如果英伟达表现不佳，受AI希望提振的其他股票也不太可能表现出色，因此涨幅将取决于大科技公司以外的经济敏感型股票。而且，英伟达现在的市值如此之大，其股价下跌可能会拖累原本走势良好的市场，就像周四那样，如果不是因为该股下跌，标普指数原本可能会上涨。

问题在于，投资者对经济增长的担忧与日俱增，同时也担心美联储通过降息来提振经济的速度不够快。债券收益率一直在下降，对利率敏感的两年期债券收益率从4月底的5.1%降至本周的4.7%。但由于美联储官员警告说，他们需要更多的证据来证明通胀正朝着目标迈进，因此交易员几乎放弃了对下个月和9月降息的预期。

这导致标普指数中的小型股票本月的表现发生了变化，非但没有受到债券收益率下降的提振，平均股价反而随着债券收益率的下降而下跌。即使是罗素2000指数中那些负债更多、因而对收益率更敏感的小公司也没有从中受益。在高利率已经对低收入消费者和规模较小、实力较弱的公司造成伤害的情况下，经济疲软而利率却没有多少下调空间，这对投资者来说并不是一个好的前景。

好在市场是善变的。市场很容易从担心经济疲软转回认为经济增长强劲，尤其是在最新数据好坏参半的情况下。根据目前公布的数据，亚特兰大联储银行的GDPNow对第二季度经济增长的估算值回到了年化3% 以上，这是一个非常不错的数字。

对于那些被动买入标普500指数的投资者来说，幸运的是，所有对经济的担忧都被英伟达、苹果和微软的巨大涨幅所淹没了，这些公司本月的增值幅度超过了标普指数所有其他成分股的总和。

这种情况真的还能继续下去吗？狄更斯写道：“这是一个信仰的时代，也是一个怀疑的时代。”笔者倾向于后者。